Kayıt Kitapları İçin Bir Çeyrek Sonra, Sırada Ne Var?

Manzaraya iki büyük şok hakim: Federal Rezerv ve diğer merkez bankalarının keskin şahin dönüşü ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgali. Aralarındaki bu olaylar doğal olarak bir durgunluk veya ekonomik yavaşlama riskini artırdı. Ayrıca büyüme umutlarını da zedelediler. Daha yüksek faiz oranları, uluslararası aksaklıklar ve aniden yükselen emtia fiyatları, şirketlerin para kazanmasını zorlaştırıyor.

Durgunluk Korkuları Yükseliyor, Kazanç Beklentileri Düşüyor

Handily, Londra’nın Mutlak Strateji Araştırması, yatırımcılardan belirli sonuçlara yüzde olasılıkları koymalarını isteyen büyük fon yöneticileriyle üç ayda bir anket yapıyor. Son çeyrekten bu yana, küresel bir durgunluk korkusu keskin bir şekilde arttı ve buna daha yüksek kazanç umutları da düştü:

Ancak, azalan kazanç beklentilerinin henüz piyasa fiyatlarına girip girmediği net değil. Ukrayna’daki durumun düzelmesini bekleme arzusu, muhtemelen analistlerin yeni tahminler üretmesini engelledi. Artan kazançlar olan tahminlerin oranı olarak tanımlanan “kazanç momentumuna” bakarsak, o zaman Societe Generale SA’daki nicel ekip tarafından yapılan çalışma, pozitifliğin gerçekten de azalmakta olduğunu gösteriyor. Bununla birlikte, yükseltmelerden çok daha fazla sürüm düşürme yok:

Bu arada, Bloomberg’in 2022’nin tamamı için tahmini kazanç anketi, gelişmiş pazarlarda ilk çeyrekte (enerji sektörü dışında) minimum değişiklik gösterdi. Bu grafik yerel para birimi cinsindendir — Yen’in aldığı darbeyi hesaba katarsak, Japon kazanç tahminleri düşüyor:

Gelişmekte olan piyasa tahminleri bir darbe aldı, ancak şu ana kadar Bloomberg’e gelişmiş dünya için bildirilen rakamlar neredeyse hiç değişmedi. Bununla birlikte, büyük bir güvenin olduğu yer, kazanç katlarının düşeceğidir. Çoğu yatırımcının işletme okulunda öğrendiği hakim mantığa göre, bu yükselen faiz oranlarının doğal bir sonucudur. Mutlak Strateji raporu, fon yöneticilerinin hisse senetleri için 12 aylık süre içinde daha düşük kazançların daha düşük bir katını yönetmesini sağlar. Neşeli değil, mantıklı:

Bu nedenle mantık, yıl sonu tahminlerinin düşmesini talep eder. Ve onlar, biraz.

Aralık’ta Nerede Olacağız? 31?

12 ay sonra belirli bir günde piyasa seviyesini tahmin etme işi oldukça aptalca. Ancak hisse senedi stratejistleri oyunu oynamaya mecbur görünüyorlar. Aralık ayında, Janus Henderson Investors US LLC’den Aneet Chachra’nın araştırması hakkında yazdım. Burada bulabilirsiniz. Birçok ilginç bulgu arasında, “ortalama” yılların nadir olduğunu gösterdi. Tipik olarak, borsa, ara sıra ciddi düşüşlerle noktalanan çift haneli yüzdelerle ilerler. Ortalama %7 veya %8’e kadar çıkabilir, ancak tek haneli bir yüzde artışının olduğu yıllar olağandışıdır.

Ancak, büyük satış tarafındaki evlerin büyük çoğunluğunun Aralık ayında öngördüğü şey buydu. Bu, Chachra’nın o zaman sunduğu puan kartı:

Aralık ayı başlarındaki fiyatlarda bu, ortalama olarak %8’in biraz üzerinde bir kazanç anlamına geliyordu – ancak çok az kişi bu sonucu gerçekten bekliyordu. Ardından, Aralık ayına harika bir bitiş, çok daha az heyecan verici olan 2022 sonu hedeflerini %3’te bıraktı. Şimdi, Chachra egzersizi tekrarladı. İlk çeyreğin draması tahminleri karıştırdı, ancak hepsi aynı yönde değil:

Son 90 gündeki olayların ardından, üç stratejist, Aralık ayı piyasa seviyesi tahminlerini artırmayı uygun gördü. 31. Yıl için düşüş öngören konut sayısı ikiden üçe yükseldi. Yılın başında düşüş öngören biri şimdi bir kazanç olacağını düşünüyor. Genel olarak, yıl için örtülü öngörülen getiri %1,5’e düştü.

Ancak, iyi haber şu ki, stratejistler artık neredeyse evrensel olarak şimdi satın almak için iyi bir zaman olduğuna inanıyor. Perşembe günü piyasanın kapalı olduğu yerden sadece iki ev – Barclays ve Morgan Stanley – yıl sonuna kadar negatif bir getiri olacağını düşünüyor. Her ikisi de pazarın sadece biraz daha düşük olacağına inanıyor:

Menzil kanyon benzeri kalır. Ancak bu makul olabilir, çünkü kötü bir ilk çeyrek, yılın geri kalanı için heyecanın habercisidir. Aşağıdaki grafikte Chachra, yılın son dokuz aylık performansını ilk çeyreğin olumlu veya olumsuz olmasına göre sıralıyor. Kötü bir çeyreğin ardından piyasa daha iyiye gidiyor, bu da yatırımcılar satın aldığında alım fiyatlarının az önce düşmüş olacağı için yeterince mantıklı. Bununla birlikte, olumsuz bir ilk çeyreğin ardından bu dokuz aylık medyan getiri çok zayıf, bu da genel ortalamanın birkaç büyük toparlanma tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. Ve getirilerin standart sapması, pozitif ilk çeyreklerden sonra çok, çok daha büyük:

Sonuç: Aralık’taki endeks seviyesini tahmin etmeye çalışmak anlamsız bir çalışmaydı. 31 neyse ve kötü bir ilk çeyreğin ardından şimdi daha da zor.

Hasta La Victoria Siempre!

Hem mutlak hem de göreli olarak ilk çeyreğin tartışmasız en göze çarpan galibi Latin Amerika oldu. Oradaki borsalar, Brezilya’nın dünyadaki en güçlü oyuncusuyla olağanüstü bir ralli gerçekleştirdi. Hem gelişmiş hem de yükselen piyasalar dahil olmak üzere tüm dünya endeksine kıyasla, MSCI Latin Amerika rekorun en iyi çeyreğini yaşadı. (Grafik yazılımıyla ilgili sorunlar yaşadım, bu nedenle aşağıdaki tablo doğrudan Excel’den geliyor, bunun için özür dilerim):

Halihazırda, zengin dünya yeni tedarikçiler ararken, birçok malzeme üreticisinin bulunduğu kıta, küreselleşmeden büyük kazanç sağlıyor. Ayrıca düşecek bir şeyin olmaması da fayda sağlar. Bölgenin bu yüzyıldaki gidişatı sancılı oldu, Çin’in yükselişini ve emtia patlamasını ilk on yılda muazzam bir performans artışına sürükledi, emtia fiyatları düştükçe tanklaştı ve ardından pandeminin korkunç bir darbesini sürdürdü. 2021’in son gününde 1999’un başlarındaki Brezilya para krizinden bu yana görülmeyen göreli bir seviyede dibe vurdu.

Yatırımcıların hala düşük fiyatlı veya iyi değerli varlıkları aramasının bir nedeni var. Bir ribaundda aceleyle kazanabileceğiniz para özeldir. Gerçekten emtia fiyatlarında yeni bir yukarı yönlü dalganın ilk aşamalarındaysak, ki bu öyle görünüyor ki, o zaman grafik, LatAm hisse senetlerinin daha da yukarılara tırmanması için yer olduğunu gösteriyor.

Şu anda tersine çevrilmiş getiri eğrisi konusundaki tartışmalara geri dalmak için enerjim yok. Bu haftaki kısa tersine dönüşün ne kadar ciddiye alınacağı ve tahvil piyasası sinyalinin merkez bankası müdahalesi tarafından çarpıtılmış olarak değerlendirilip değerlendirilmeyeceği konusunda şiddetli ve büyüleyici bir tartışma sürüyor. Eğrinin tersine dönmesine yardımcı olan kısa vadeli tahvil fiyatlarındaki düşüş, devlet tahvilleri için tarihsel olarak kötü bir çeyrek yarattı. Ancak artık daha ucuz olduklarına ve getiri eğrisi ileride bir durgunluğa işaret ettiğine göre, önümüzdeki beş yıl içinde tahvillerin hisse senetlerinden daha iyi performans göstermesi için konumlandırmak akıllıca olabilir.

Bu tablo Pictet Asset Management Ltd.’den Luca Paolini’den alınmıştır. ve beş yıllık bir gecikme ile 10 ve iki yıllık tahvil getirilerinin yayılmasına karşı tahvillere göre beş yıllık hisse senedi performansını gösterir. Getiri eğrisinin önümüzdeki beş yıl içinde hangi varlık sınıfının daha iyi olacağını belirleme yeteneği tekinsiz görünüyor:

Bu temelde, hisse senetlerinin bu çeyrekte gösterdiği üstün performans, sahte gibi görünebilir. Ancak bu grafik beş yıllık getirileri göstermektedir; Sadece önümüzdeki 12 aydaki getiriler söz konusu olduğunda, Absolute Strategy fon yöneticilerinin hisse senetlerinin hala daha iyi performans göstermesini beklediğini buldu. Yine de, buna inanan oran 2019’un üçüncü çeyreğinden bu yana en düşük, dolayısıyla güven değişmeye başlıyor:

Yılın geri kalanı için acı bir ticaret varsa (Ukrayna’yı bekleyen korkular hariç), artan tahvil getirileri karşısında nihayet bükülen hisse çarpanları içerebilir. Son birkaç haftadır ağrı, spekülatif hisse senetleri için şaşırtıcı bir ralli içindeydi.

Çeyreğin bitmesinin harika olduğunu söylemeye can atıyorum. Ama bu sadece bir takvimdeki bir tarih. Nisan ayı başladığında, Rus birlikleri hala Ukrayna’da olacak ve dünya çapında enflasyonist baskı hala yoğun olacak.

Kulak kurdu savaşlarından daha fazla bülten. Oğlum apartmanda durmaksızın Bon Jovi’nin “Livin’ on a Prayer” şarkısını söyleyerek beni delirtecek kadar yaklaştı. Yeni Arcade Fire single’ı Lightning I, II’yi ezbere öğrenene kadar çalarak onu boyun eğmeye zorladım. Şimdi, bir yanıt buldu ve Slade’den Cum On Feel The Noize şarkısını söylemeyi bırakmayacak. Bu arada, çocuklarım arasındaki dişi birlik, Harry Styles’ın yeni single’ı As It Was’a zaten bağımlı. Video hakkında ne düşündüğüm sorulduğunda, dövmelerinin gülünç göründüğünü ve şimdiye kadar pişman olması gerektiğini söyleyerek yaşımı açıkladım. Bu neşe ve küçümseme ile karşılandı. (Yine de bu güzel bir şarkı ve video Londra’daki Barbican Center’da bitiyor, ki bu hoşuma gitti.)

Bir sonraki hamlemin ne olması gerektiğinden emin değilim. No Cars Go gibi ona daha kolay söylenebilecek bir Arcade Fire şarkısı fırlatmak için cazip geliyorum. Ya da en azından 70’lerin başlarındaki heavy rock dinozor şarkılarında oğlumun zevkinin çapını geliştirmeye çalışabilirim: Belki Black Sabbath’tan Paranoid, ya da Deep Purple’dan Smoke on the Water veya T. Rex’ten 20th Century Boy, veya We Will Queen tarafından Rock You. Evin içinde dolaşırken söylenecek bir başka harika riff de Bowie’nin Ziggy Stardust’u olabilir. Ya Sen Gerçekten Beni Anladın, ilk büyük ağır riff; İlk heavy metal şarkısı olduğunu iddia ettiğini duydum ve Metallica’nın bunu yaptığını duyduktan sonra sanırım buna inanabilirim. Bunların herhangi birini bir kulak kurdu olarak Bon Jovi’den daha rahat idare edebilirim. Başka öneriniz var mı?

Herkese iyi hafta sonları.

Bloomberg Opinion’daki Diğer Yazarlardan Daha Fazlası:

• Çin’in Rus Yaptırımlarını Aşan Büyük Budalalığı: Tim Culpan

• Putin, Avrupa’nın Gazını Kesmeye Deli Olur: Liam Denning

• Kimse Gerçek Faiz Oranlarını Gerçekten Anlamıyor: Tyler Cowen

Bu sütun mutlaka yayın kurulunun veya Bloomberg LP’nin ve sahiplerinin görüşlerini yansıtmaz.

John Authers, piyasalar için kıdemli bir editördür. Bloomberg’den önce, Lex Column’un başkanı ve baş piyasa yorumcusu olduğu Financial Times’da 29 yıl geçirdi. “Piyasaların Korkunç Yükselişi” ve diğer kitapların yazarıdır.

Leave a Comment