Federal Rezerv niceliksel gevşeme nedeniyle zarar kaydederse ne olur?

Para politikası oluşturma ve para basma sürecinde, Federal Rezerv, faiz getiren bir Hazine ve ajans menkul kıymetleri portföyü biriktirir. Yükümlülükleri temel olarak, elbette faiz ödemeyen mevcut para biriminden, yine faiz ödemeyen ABD Hazinesi mevduatından ve her ikisi de faiz ödeyen bankaların rezerv mevduatlarından ve para piyasası fonlarından ve diğer borç verenlerden alınan repo borçlarından oluşmaktadır. Normalde, Fed’in menkul kıymetlerinden kazandığı faiz, bankalara ve para fonlarına ödediği faizi fazlasıyla aşıyor ve Fed, giderlerini fazladan karşılıyor ve geri kalanını Hazine’ye havale ediyor.

COVID pandemisine yanıt olarak, Federal Rezerv, hem piyasa işleyişini desteklemek hem de finansal koşulları kolaylaştırmak ve ekonomik toparlanmayı güçlendirmek için niceliksel gevşemeyi (QE) – yani Hazine menkul kıymetlerinin ve ajans ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin büyük ölçekli alımlarını – kullandı. Menkul kıymetler portföyü, Mart 2020 ile Mart 2022 arasında 4 trilyon dolardan 8,5 trilyon dolara yükseldi.[1] Aynı dönemde, para birimi 1.8 trilyon dolardan 2.3 trilyon dolara genişledi ve Hazine’nin Fed’deki hesabı 0.4 trilyon dolardan 0.6 trilyon dolara yükseldi. Fed’in faiz dışı yükümlülüklerindeki daha mütevazı büyümeye rağmen, Fed’in menkul kıymetleri üzerindeki faiz kazançları, yükümlülüklerine ödenen faizden çok daha fazla arttı ve Fed’in Hazine’ye havaleleri 2019’da 55 milyar dolardan 2020’de 87 milyar dolara ve 109 dolara yükseldi. 2021’de milyar

Bununla birlikte, Fed şimdi oranları “hızlı bir şekilde” yükselttiği için, Fed’in menkul kıymetler üzerindeki net faiz geliri, elinde tuttuğu menkul kıymetlerden kazanılan oran nispeten sabitken, artan yükümlülüklerinde ödediği oran olarak düşecektir. Fed, faiz oranları yeterince yükselirse, aldığından daha fazla faiz ödeyebileceğini ve bunun Fed için bir kayba yol açabileceğini kaydetti.

öngörülen SOMA net geliri

Bu gönderi, bu tür kayıpların para politikası üzerinde önemli etkileri olup olmadığını ve Fed’in kayıplarının ne ölçüde vergi mükellefi ve daha geniş ABD ekonomisi için bir maliyet olduğunu tartışıyor.[2]

Fed zarar ederse ne olur?

Fed belirli bir yılda bir zarar kaydetmiş olsaydı, Hazine’ye havale edecek hiçbir karı olmazdı. Fed’in muhasebe kuralları uyarınca, kümülatif kayıplarına eşit bir “ertelenmiş varlık” biriktirecektir. Fed kârlılığa döndüğünde, ertelenmiş varlığı ödemek için kârı elinde tutacaktır. Ertelenmiş varlık ancak bir kez sıfıra indirildiğinde – yani, Fed önceki kayıplarını telafi eden kazançları elinde tuttuktan sonra – Fed, Hazine’ye kar göndermeye devam edebilirdi. (Ayrıntılar için bkz. Carpenter ve diğerleri (2015)).

Bu kayıpların Fed’in para politikası yapma kabiliyeti üzerinde herhangi bir etkisi olur mu?

Numara. Herhangi bir makul zarara rağmen, Fed normal çalışmasına ve para politikasını uygulamaya devam edebilir. Özellikle, Fed, federal fon oranı için hedef aralığını hala yükseltebilir ve azaltabilir ve portföyünün büyüklüğünü, verilen ekonomik koşullara uygun olarak finansal koşulları etkilemek için ayarlayabilir.

Fed, para politikasını belirlerken olası kayıplar konusunda endişelenmeli mi?

Fed, kâr maksimizasyonu yapan bir kurum değildir. Bu bir banka veya hedge fonu değildir. Daha ziyade, kamu hedefleri olan bir kamu kurumudur. Fed’in Kongre tarafından belirlenen para politikası hedefleri, maksimum istihdam ve istikrarlı fiyatlardır. Kongre, kısa vadeli faiz oranlarını kontrol etme yeteneği ve Hazine ve ajans menkul kıymetlerini satın alma yetkisi de dahil olmak üzere bu hedefleri desteklemek için Fed’e araçlar verdi. Bazı durumlarda daha uzun vadeli menkul kıymetlerin satın alınması Fed için kayıplara yol açabilse de, Fed’in görevi ne kar etmek ne de kayıplardan kaçınmaktır. Fed, görevini yerine getirmek için araçlarını kullanmalıdır.

Fed kayıpları Hazine ve vergi mükellefi için bir sorun mu?

Faiz oranlarındaki beklenmedik artışlar, Fed kayıplarına ve Hazine’ye beklenenden daha düşük havalelere yol açabilse de, Fed’in kayıplarının vergi mükellefi veya bir bütün olarak ülke için kayıplara eşdeğer olmamasının birkaç nedeni vardır.

Birincisi, QE bazı dönemlerde Fed kayıplarına yol açsa bile, muhtemelen diğer dönemlerde de Fed kârını artıracaktır.[3] Bu nedenle, belirli bir yıldaki kayıplar, diğer yıllardaki kârların bir kısmını basitçe dengeleyebilir ve Fed geliri üzerindeki genel etkiyi pozitif bırakabilir.

İkincisi, Fed, uzun vadeli faiz oranları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmak için QE yapar. Böylece, politika etkiliyse, QE, Hazine’nin uzun vadeli borcuna ödediği faizi azaltacaktır. Dolayısıyla, Fed’in elindeki varlıklarda zaman içinde kayıplar olsa bile, Hazine ve dolayısıyla vergi mükellefi için net bir kayıp olmayabilir.

Üçüncüsü, QE’nin neden olduğu daha kolay finansal koşullar, çıktıyı ve istihdamı artırmaya yardımcı olur – aslında, bu, Fed’in kısa vadeli politika faizinin alt sınırı tarafından kısıtlandığı QE’nin noktasıdır. Ancak daha yüksek çıktı ve istihdam, vergi gelirlerini artırır ve güvenlik ağı programlarına yapılan hükümet harcamalarını azaltır. Böylece FED’in bir süreliğine zararı olsa bile QE’nin bütçe üzerindeki net etkisi pozitif olabilir.

QE’nin vergi mükellefinin toplam maliyeti üzerindeki etkilerini özetlemenin bir yolu, QE’nin zaman içinde federal borcun GSYİH’ya oranı üzerindeki kümülatif etkisine bakmaktır. FOMC’ye yönelik bir memorandumda, Clouse ve diğerleri (2013) bu farklı etkileri değerlendirmek için FRB/US modelini kullanmıştır. Analizleri, faiz oranlarının beklenenden daha hızlı ve daha fazla yükseldiği ve Fed’in önemli kayıplar verdiği durumlarda bile, QE’nin toplam etkisinin borç-GSYİH oranını azaltmak olabileceğini gösteriyor. Yani, Fed’in kayıplarına rağmen, vergi mükellefi QE ile önemli ölçüde daha iyi durumda olabilir.

Ve elbette, Hazine finansmanı üzerindeki etkiler, QE’nin refah etkilerinin tam bir ölçüsü değildir. QE’nin bir sonucu olarak çıktı ve istihdam daha yüksek olacağından, federal bütçe üzerindeki etkileri ne olursa olsun, birçok işçi ve aileleri daha iyi durumda olacaktır. Kısacası, QE’nin arzu edilirliğini düşünürken, politika yapıcıların etkilerinin tamamını değerlendirmesi ve Fed’in gelir tablosuna odaklanmaması gerekir.

Ancak Fed kayıpları, bir şekilde temerrüde düşmesine neden olarak finansal bir krize mi yoksa yüksek enflasyona mı neden oluyor?

Fed temerrüde düşemez çünkü faturalarını ödemek için her zaman rezerv yaratabilir. Ayrıca, bankacılık sektörünün Fed tarafından yaratılan rezervleri elinde tutması gerekir, böylece Fed fonlama sıkıntısı çekmez. Bununla birlikte, Fed’in yeterince uzun bir süre boyunca yeterince büyük zararları olsaydı, giderlerini karşılamak için o kadar büyük miktarda faiz getiren yükümlülükler yaratmak zorunda kalacaktı ki, para politikasını uygun şekilde uygulayamayacaktı. (Fed’in muhasebesi açısından, kayıpları gelecekteki tüm karlarını geride bırakabilir.) Bu aşırı durumda, Fed’in Hazine’den mali destek alması gerekecektir. Zaman zaman bazı yabancı merkez bankaları sermayelerini aşan kayıplar yaşadılar ve buna rağmen etkin bir şekilde çalışmaya devam ettiler (Chaboud ve Leahy, 2013).

Ne mutlu ki, Fed’in 2 trilyon dolardan fazla menkul kıymetleri, Fed’in faiz ödemediği para birimiyle finanse edildiğinden, Fed’in gelecekteki karlarının önemli olması muhtemeldir. Son yıllardaki düşük reel faiz oranları ve ekonomi ile birlikte para biriminin muhtemel büyümesi göz önüne alındığında, gelecekteki Fed karlarının mevcut iskonto edilmiş değeri trilyonlarca dolar olarak çok büyüktür ve bu nedenle gerçekten devasa ve son derece olasılık dışı olacaktır. Fed’in önündeki kayıplar, para politikasını etkin bir şekilde uygulayamayabilir. (Hall ve Reis (2015) bu konuyu incelemektedir.)

Fed temerrüde düşmese bile, Fed’in bağımsızlığını kaybetmez mi?

Fed kayıpları para politikasını kısıtlamasa veya vergi mükelleflerine mutlaka bir maliyet getirmese bile, Fed’in eylemleri genellikle tartışmalıdır. Özellikle faiz oranları siyasi bir mesele haline gelirse, önemli kayıplar Capitol Hill’de eleştirileri tetikleyebilir. Fed’in defterlerindeki zararlar olmasa bile, faiz oranları ulusal borcun artmasının finansman maliyetini artırıyor. Bütçe durumunu daha da zorlaştıracak kayıplar nedeniyle Fed havalelerinin birkaç yıllığına ortadan kaldırılması. Bununla birlikte, para politikası yapıcılar gibi, politikacılar ve halk, QE’nin tüm etkilerini hesaba katmalı ve Fed gelirine aşırı derecede odaklanmamalıdır. Fed, kamuoyunun ve Kongre’nin QE’nin faydalarını ve Fed’in politika hedeflerine ve potansiyel risklere ulaşmasına nasıl yardımcı olabileceğini anlamasını sağlamak için iletişimini ve sosyal yardımını kullanarak böylesi dengeli bir değerlendirmenin teşvik edilmesine yardımcı olabilir. Herhangi bir endişeyi gidermek için Fed, kayıpların maksimum istihdam ve fiyat istikrarı hedefleri doğrultusunda para politikasını uygulamaya devam etme kabiliyetini kısıtlamayacağını şimdi vurgulamalıdır.


[1] Gerçekten de, Fed’in Hazine’ye yaptığı havaleler, ilk QE programının 2008 sonlarında uygulamaya konmasından bu yana yılda ortalama 72 milyar dolar, önceki on yılda ortalama 26 milyar doların yaklaşık üç katı.

[2] Fed, menkul kıymetlerini itfa edilmiş maliyet esasına göre değerlendirir; bu nedenle, menkul kıymetlerini satmazsa, portföyündeki net kazançlar yalnızca net faiz gelirini yansıtır. Bununla birlikte, Fed, varlıklarındaki gerçekleşmemiş sermaye kazançlarını ve kayıplarını üç ayda bir yayınlamaktadır. Beklenmeyen ekonomik gelişmeler, hem beklenen gelirde hem de Fed’in elindeki menkul kıymetlerin piyasa değerinde değişikliklerle sonuçlanacak olan kısa vadeli faiz oranlarının beklenen yolunda değişikliklere yol açabilir. Ancak, Fed’in portföyünün değeri, beklenen Fed geliri üzerinde etkisi olmayan kısa vadeli faiz oranlarındaki beklenen hareketlerin bir sonucu olarak da değişebilir.

[3] Fed’in portföyü, kısmen Fed’in “güçlü rezerv” politika uygulama çerçevesine geçmesi nedeniyle 2020’deki kadar büyüktü.


Brookings Enstitüsü, çeşitli vakıfların, şirketlerin, hükümetlerin, bireylerin ve bir bağışın desteğiyle finanse edilmektedir. Bağışçıların bir listesi burada çevrimiçi olarak yayınlanan yıllık raporlarımızda bulunabilir.. Bu rapordaki bulgular, yorumlar ve sonuçlar yazarına/yazarlarına aittir ve herhangi bir bağıştan etkilenmez.

Leave a Comment